造(zao)紙行業從2018年(nian)9月(yue)開(kai)始主動(dong)(dong)去(qu)庫(ku)(ku)存，2019年(nian)二季(ji)度開(kai)始逐步進(jin)入被(bei)動(dong)(dong)去(qu)庫(ku)(ku)存階(jie)段(duan)，在(zai)(zai)年(nian)底出現了主動(dong)(dong)補(bu)庫(ku)(ku)，伴隨就是白卡紙和文化紙現貨(huo)價(jia)格(ge)在(zai)(zai)2019年(nian)4月(yue)開(kai)始陸(lu)續(xu)止跌反彈，并持續(xu)至(zhi)2020年(nian)2月(yue)，但疫情打(da)亂了庫(ku)(ku)存周(zhou)期節(jie)奏，今年(nian)二季(ji)度市場(chang)出現階(jie)段(duan)性被(bei)動(dong)(dong)補(bu)庫(ku)(ku)，紙張(zhang)價(jia)格(ge)在(zai)(zai)4-5月(yue)出現一(yi)(yi)輪大(da)幅下跌。因(yin)此，國內造(zao)紙行業補(bu)庫(ku)(ku)存周(zhou)期隨著疫情影響結束，可能會再次開(kai)啟，與2017年(nian)開(kai)始的(de)一(yi)(yi)輪主動(dong)(dong)補(bu)庫(ku)(ku)相比，當前庫(ku)(ku)存水平明顯較高，產成品庫(ku)(ku)存增(zeng)加20％以上，產成品以外存貨(huo)增(zeng)加6％-8％，因(yin)此補(bu)庫(ku)(ku)力(li)度可能小于上一(yi)(yi)輪。

2017年開(kai)始的(de)(de)(de)主(zhu)動補庫(ku)(ku)階段，白卡紙(zhi)，文(wen)化紙(zhi)漲(zhang)幅達40％，2020年6月(yue)至今，國(guo)內白卡紙(zhi)上漲(zhang)超(chao)過(guo)20％，文(wen)化紙(zhi)漲(zhang)幅較小，在(zai)10％以內。同時，從卓創統計的(de)(de)(de)社會(hui)庫(ku)(ku)存數據看，除生活用紙(zhi)偏(pian)低外，其他木漿紙(zhi)社會(hui)庫(ku)(ku)存均在(zai)最(zui)近四年高位(wei)，白卡紙(zhi)則(ze)是新高。因此(ci)，后期補庫(ku)(ku)強弱取(qu)決于明年需(xu)求情(qing)況，疫情(qing)的(de)(de)(de)影響(xiang)并未結(jie)束(shu)，歐洲防控措施(shi)多在(zai)10月(yue)下旬開(kai)始，因此(ci)11月(yue)之后的(de)(de)(de)需(xu)求不容(rong)樂觀。

但10月的PMI數(shu)據(ju)，還是(shi)體現(xian)出疫情影響減弱后(hou)(hou)，海外(wai)經(jing)濟復蘇(su)的潛力依然(ran)較大。國內消(xiao)(xiao)費(fei)恢復加(jia)快，前期公布的9月數(shu)據(ju)顯示(shi)出，主(zhu)要(yao)下(xia)游如煙酒類(lei)、服裝鞋帽、化妝品類(lei)等零售額增速(su)繼續改善，線下(xia)消(xiao)(xiao)費(fei)也在好轉，國內經(jing)濟正常化，消(xiao)(xiao)費(fei)成(cheng)為了后(hou)(hou)期接(jie)棒投資帶動經(jing)濟回(hui)升的主(zhu)要(yao)力量，還是(shi)值得期待。

由于加(jia)拿大(da)發貨(huo)大(da)幅減少，中國前9個月針葉(xie)(xie)漿(jiang)進口量基(ji)本(ben)(ben)持平(ping)去(qu)年，明(ming)顯低于闊葉(xie)(xie)漿(jiang)，明(ming)年針葉(xie)(xie)新增產能較少，預計(ji)供(gong)應相對穩定；1-9月機制(zhi)紙(zhi)產量同比(bi)減少1.8％，國內(nei)部(bu)分(fen)港(gang)口木漿(jiang)庫(ku)存(cun)比(bi)春節后(hou)小幅減少，同時統計(ji)局(ju)數據顯示(shi)的造(zao)紙(zhi)行業產成品(pin)以外存(cun)貨(huo)比(bi)去(qu)年低增加(jia)0.5％，中順潔柔三季(ji)(ji)度報顯示(shi)，其總(zong)存(cun)貨(huo)為(wei)17.58億(yi)元，去(qu)年四季(ji)(ji)度為(wei)9.86億(yi)元，生(sheng)活用(yong)紙(zhi)價(jia)格期間平(ping)均下跌5％左右，針葉(xie)(xie)漿(jiang)價(jia)格基(ji)本(ben)(ben)持平(ping)，闊葉(xie)(xie)漿(jiang)下跌5％，據此(ci)看部(bu)分(fen)紙(zhi)廠(chang)庫(ku)存(cun)絕對量增幅較大(da)。因此(ci)，目前產業鏈庫(ku)存(cun)偏高會制(zhi)約紙(zhi)廠(chang)集中補(bu)庫(ku)意愿(yuan)。

11月外盤報價陸續公布，銀星及部分(fen)加針620-630美元/噸(dun)，北木650美元，人民幣(bi)匯率(lv)大幅升至對(dui)沖了漲價影(ying)響(xiang)，以即(ji)期匯率(lv)計算進口進口成本(ben)大概(gai)在4770元/噸(dun)，國(guo)內現貨(huo)價格則低于進口成本(ben)（近期已有所上漲），對(dui)紙廠而言針葉漿(jiang)內盤價格存在吸引力，另外在年底紙漿(jiang)倉(cang)單面臨集中注銷后，對(dui)于2101及之后的合約，當(dang)前價格是(shi)否會吸引賣方交貨(huo)意(yi)愿，在低成本(ben)針葉漿(jiang)減少后。

從行業(ye)庫存(cun)周期(qi)看，主動補(bu)(bu)庫或將持(chi)續，但(dan)庫存(cun)總(zong)量偏高，因此這一輪補(bu)(bu)庫力度(du)可(ke)(ke)能弱(ruo)于2017年(nian)，在疫情過后全球是否能出現(xian)經(jing)濟共振式(shi)復蘇(su)依然關鍵，值得期(qi)待，紙漿(jiang)(jiang)產業(ye)鏈庫存(cun)依然較高，紙廠高庫存(cun)可(ke)(ke)能會(hui)繼續限制其(qi)采購意愿(yuan)，外盤(pan)價(jia)格上調后，進(jin)口成(cheng)本(ben)增加，若(ruo)需求持(chi)穩向(xiang)好，則低(di)價(jia)漿(jiang)(jiang)會(hui)逐步減(jian)少，而期(qi)貨(huo)有(you)望修復與進(jin)口成(cheng)本(ben)的差值。隨著(zhu)美大選落地(di)，市(shi)場不確定性減(jian)弱(ruo)，商品交易自身邏輯，紙漿(jiang)(jiang)可(ke)(ke)以(yi)關注低(di)位(wei)多配機會(hui)，只是短(duan)時間大幅上漲驅動仍不強，需要(yao)以(yi)時間換空間。